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华美平台:国君策略:当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段?

发布日期:2021-02-18 11:39:38 浏览次数:

华美平台:国君策略:当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段?

国君策略:当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段?

  我们在《国际比较:美股漂亮50始末之鉴》中详细复盘了美股漂亮50行情,从海外视角理解当下的龙头抱团。但是国内的龙头股抱团行情过去是如何形成,未来又将如何演绎?本文进行深度的剖析,我们再次基于国泰君安策略CORE模型视角,从经济周期与驱动力周期出发,探究国内龙头股抱团行情。

  经济周期:中国版漂亮50的经济周期背景与美股漂亮50具有相似性,长期视角下,经济增速均处于下行趋势,经济的不确定性正日益增加。短期视角下,2020年新冠疫情爆发后,宽信用下国内经济正逐季回暖,当前经济环境与美股漂亮50“高潮”阶段相近。但不同于美股漂亮50经历了一个完整的经济周期,中国版漂亮50所经历的经济周期更为复杂。

  驱动力周期:盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因,但风险偏好下行不及美股使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。1)盈利:与美股漂亮50相似,盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。不过中国版漂亮50与美股漂亮50的盈利特征有所区别,美股漂亮50盈利能力强且成长性好,而中国版漂亮50盈利能力强但成长性一般。2)风险偏好:2018年以来贸易战与疫情造就市场风险偏好长期低位,同时A股机构投资者占比持续上升进一步助推风险偏好下行。但A股市场整体风险偏好下行不及美股漂亮50,使中国版漂亮50行业结构不完全集中于消费。3)无风险利率:无风险利率下行为市场带来可观的增量资金,主要集中在基金和北上资金,进一步提升机构投资者占比。

  当下中国版漂亮50行情进行到了哪个阶段?对比当前经济、驱动力、市场表现等因素,当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。聚焦市场关注的龙头估值问题,中国版漂亮50与美股漂亮50一样具有高估值特征。结合横向与纵向比较,中国版漂亮50目前的估值已经在历史极高位,估值包含的盈利预期已高。但当前中国版漂亮50估值的不断攀升仍有其基本面基础,中国版漂亮50估值泡沫未到最严峻之时。

  行情还能持续多久?我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下,2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。无风险利率是下一阶段抱团行情阶段性扰动的核心驱动,需紧盯一季末货币政策的拐点节奏。盈利方面,随着盈利重心从确定性转向弹性,中盘股更具盈利弹性优势。2020年报已展现新线索——盈利增速与市值呈倒U型关系,500~800亿市值中盘股盈利改善动能强劲,中盘较抱团龙头股更具盈利弹性优势。风险偏好方面,拜登称中国为“最严峻的竞争对手”,中美关系不确定性仍存,风险偏好短期内难有较大边际变化。当下需重视50之外的新选择,积极布局中盘蓝筹组合。

  以下为正文:

  本文核心结论:与美股漂亮50相似,盈利所带来的确定性溢价是中国版漂亮50崛起的本质原因。对比当前经济、驱动力、市场表现等因素,当前中国版漂亮50与美股漂亮50“高潮”阶段相近。行情还能持续多久?我们认为无风险利率承压与盈利优势重心转移之下,2021Q1后龙头抱团股相对收益将遇阶段性扰动并现分化。当下需重视50之外的新选择,积极布局中盘蓝筹组合。

  01

  中国版“漂亮50”

  2020年7月上证综指突破3300点后,持续在3100-3500区间震荡至年底。震荡行情中,抱团龙头股却持续创新高。为研究机构抱团优质龙头股现象,我们参照美股漂亮50,站在2020年中构建中国版漂亮50名单:

  1)2019年营业收入在申万二级行业中排名前5。逻辑:1)营业收入反映市占率,能体现龙头特征;2)二级行业较一级行业更有代表性;3)考虑样本数量及代表性,选择前5。

  2)2018年1月至2020年7月涨幅在30%以上,2019年1月至2020年7月涨幅在40%以上。逻辑:1)为规避行情波动过大,同时衡量两个区间的涨幅;2)2019年1月至2020年7月上证指数涨幅33.6%,给予组合一定溢价,要求其40%的涨幅。同时考虑到2018年市场整体下行,2018年1月至2020年7月区间对组合要求30%的涨幅。

  3)截至2020年6月底,在北上资金与公募基金合计持股排名前200之内。逻辑:1)北上资金与公募基金能较好代表机构投资者;2)前200名能较好体现抱团性质。共计得到57只股票,下文我们将这一组合暂称之为“中国版漂亮50”。

  基于上述名单,我们将中国版漂亮50的表现划分为三个阶段:

  1)第一阶段——序曲:2017年1月至2018年6月,中国版漂亮50上涨31.34%,上证指数下跌1.93%,超额收益33.28%。

  2)第二阶段——分歧:2018年6月至2019年1月,中国版漂亮50下跌20.57%,上证指数下跌19.83%,超额收益-0.7%。