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华美平台:国君策略:当前资源品涨价高潮迭起 通胀魅影再现

发布日期:2021-02-23 11:39:20 浏览次数:

华美平台:国君策略:当前资源品涨价高潮迭起 通胀魅影再现

国君策略:当前资源品涨价高潮迭起 通胀魅影再现

  本轮再通胀同时具备“成本推升”+“需求拉动”特征。当前量价表现逐步向“量骤升、价缓升”过渡,推荐外需拉动(电子)、涨价延续(有色/石化/基化)、成本转嫁(高端装备、石化油服、新能源车)三条逻辑主线。

  温和再通胀持续演绎,本轮与历史对比韵脚相同、结构相异。海内外疫情-经济-金融三重周期错位背景下国内再通胀逐步演绎。2021年以来,伴随欧美疫情拐点出现,海内外经济修复共振进一步助力再通胀的延续。与历史对比,本轮同时具备供需两端因素贡献。以2016-2017年通胀为例,供给侧改革为主导力量。而当前内需不弱,外需贡献更强。2020年3月至今,国内贸易顺差金额处近年高位。我们认为,本轮再通胀源自“外需提振+内需不弱+供给收缩”下的三重因素贡献。

  通胀为影、外需为魅,本轮再通胀向“量骤升、价缓升”阶段过渡。再通胀背景下,经济修复具备量-价三阶段特征:(1)第一阶段:量价齐升。经济修复初期国内供需坚韧、海外供需双弱。钢铁、有色金属等领域受益于国内供需缺口,量价齐升;(2)第二阶段:量缓升、价骤升。外需复苏但外供疲弱,海外宅经济及国内供给替代逻辑支撑价格的快速上行;(3)第三阶段:量骤升、价缓升。海外疫情控制下供给逐步恢复,当前美国Sentix投资信心指数与炼油厂产能利用率双升,价格增速或逐步放缓,修复进程逐步从第二阶段向第三阶段过渡。

  通胀魅影,何处有光?我们从量-价两方面透视全产业链的投资机会。除上游涨价品种外,还需关注“量”方面仍将受益于后续需求修复,“价”方面有望突破传统“成本挤压”宿命、具备转嫁能力的制造业。

  1、“量”方面:关注受益于新一轮海外补库下的出口链。海外库存共振如期开启,拉动我国出口链新一轮的景气周期。按照当前美国库存分位仍在底部区域徘徊且补库弹性较大的逻辑进行筛选,在“量骤升”的外需修复拉动下,推荐国内资本强开支+受益海外补库存的相关方向:化工(化学制品/化学原料)、电子(光学光电子)、纺织服装(纺织品)、汽车(汽车零部件)、家电(小家电/白电)、轻工制造(家具)。

  2、“价”方面:涨价逻辑可持续的资源品,具成本转嫁能力的制造业。(1)推荐涨价具持续性上游资源品:石油石化、有色金属(铜/铝/锂);(2)传统视角而言,上游资源品涨价背景下,议价能力较低的制造业往往难逃“成本挤压”宿命。但本轮考虑需求拉动下的温和通胀背景,涨价逻辑叠加订单修复更有助于本轮中下游制造企业盈利的持续性。我们筛选出大制造领域具备成本转嫁能力的重点细分赛道,包括:化学制品(MDI/钛白粉/纺服链/煤化工)、高端装备(仪器仪表/工程机械/工业机器人/油服机械)、新能源车、农林牧渔(农产品加工)、轻工(造纸)、汽车(汽车零部件)、家电(小家电/白电/厨卫)等。

  以下为正文:

  当前资源品涨价高潮迭起,通胀魅影再现。就再通胀的演绎而言,“十四五”开年与“十三五”期间具备较强相似性,但韵脚相同、结构相异。流动性方面,当前已由偏宽松环境逐步迈入边际收紧预期阶段;供需错配方面,本轮全球经济修复下的真实需求复位对再通胀的拉动,相较十三五期间产能出清、供给收缩的贡献,则更具持续性和传导深度。本篇专题,我们以当前再通胀背景为线索,挖掘全产业链投资机会。

  过往市场通常具备“上游资源品涨价下,挤压中游制造业盈利能力”的直觉预判,但我们认为,本轮再通胀源自“外需提振+内需不弱+供给收缩”下的多重因素贡献,因此,反而酝酿了相关领域的投资机会。我们根据本轮经济修复进程中量-价三阶段演绎特征的判断,分别从量、价两个维度对全产业链进行梳理,并挖掘重点细分赛道及相关标的投资机会。

  01

  本轮温和再通胀与历史对比:韵脚相同、结构相异

  1.1、海内外经济修复背景下,当前国内温和再通胀持续演绎

  海内外经济修复背景下,温和再通胀持续演绎。海内外疫情-经济-金融三重周期错位背景下,助力本轮国内再通胀的演绎。2021年初以来,伴随欧美疫情拐点的出现,海内外经济修复共振进一步促进再通胀的持续。

  目前来看,国内再通胀的程度仍较为温和。一方面,1月CPI/PPI同比-0.3%/0.3%,另一方面央行把控宏观流动性“不急转弯”的政策方向亦传递出短期通胀预期。但外需贡献主导下,当前主流品种涨价已拉动国内上中游工业企业盈利显着改善。

  1.2。 历史对比,本轮再通胀为A股历史以来第五轮通货膨胀